中信建投 | 數碼產品購新補貼將落地，關注消費電子產業投資機遇

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文｜劉雙鋒 龐佳軍 範彬泰 孫芳芳 喬磊 章合坤 郭彥輝 王定潤 何昱靈

半導體：庫存高企疊加傳統淡季需求疲軟，買方調整采購策略，2025Q1 DRAM、NAND Flash合約價普遍走跌，預計2025年上半年庫存去化有望完成。

消費電子：2025年3C數碼產品購新補貼即將落地，看好需求複蘇帶動消費電子產業鏈的業績成長。

汽車電子：特斯拉2024Q4交付量創單季新高但全年交付量首次下滑，馬斯克預計2025年特斯拉銷量將增長20%-30%，但全球競爭加劇使目標充滿挑戰。

1、半導體：庫存高企疊加傳統淡季需求疲軟，買方調整采購策略，2025Q1 DRAM、NAND Flash合約價普遍走跌，預計2025年上半年庫存去化有望完成。

根據Trendforce數據，2025Q1市場進入傳統淡季，需求較為疲軟，同時買方及渠道端庫存高企，導致行業內采購意願偏弱，預計DRAM、NAND Flash在消費電子、服務器領域的合約價都將在一季度普遍走跌。

DRAM方麵，智能手機、PC等消費性產品的需求持續萎縮，買方庫存偏高。同時，筆記本電腦等產品因擔心美國可能拉高進口關稅的疑慮，已提前備貨，進一步造成一季度需求慘淡。供給端，部分供應商持續擴大生產規模，以及現貨市場的低價顆粒供給增加，導致供過於求。PC DDR4和DDR5在25Q1的價格跌幅相比於上一個季度均有擴大，DDR4跌幅預計為10%-15%，DDR5跌幅預計為5%-10%。手機LPDDR的跌幅相較於上一季度則有所收斂，LPDDR4X跌幅預計為8%-13%，LPDDR5X跌幅預計為3%-8%。在服務器市場，2025Q1同樣受淡季因素影響，DDR5與DDR4的合約價全麵走弱。DDR4跌幅預計為10%-15%，DDR5跌幅預計為3%-8%。

NAND Flash方麵，Wafer跌幅將由上一季度的20%-25%收斂至13%-18%。模組產品中，消費級SSD則因PC等消費性終端產品的需求疲弱，跌幅由上一季度的5%-10%擴大至13%-18%。企業級SSD的訂單需求相對穩定，但價格在一季度仍然由此前的上漲轉為下跌，預計跌幅在5%-10%。

消費電子存儲的需求疲弱早有展現，並導致DRAM、NAND Flash的合約價從24Q4開始下調。然而，需求相對堅挺的服務器存儲的合約價也在25Q1轉向下跌，反映當前市場進入庫存調節期。我們預計2025年上半年庫存去化有望完成，下半年存儲器價格取決於需求側AI終端的滲透情況。

2、消費電子：2025年3C數碼產品購新補貼即將落地，看好需求複蘇帶動消費電子產業鏈的業績成長。

1月3日，國新辦舉行“中國經濟高質量發展成效”係列新聞發布會，介紹2024年紮實推進高質量發展有關情況。關於“兩新”工作，國家發展改革委副秘書長袁達表示，去年以來，“兩新”工作對擴大有效投資、提振居民消費、加快綠色轉型的綜合效應持續顯現。今年，政府將大幅增加超長期特別國債資金規模，加力擴圍實施“兩新”工作。一是擴大範圍。將設備更新支持範圍擴大至電子信息、安全生產、設施農業等領域。實施手機等數碼產品購新補貼，對個人消費者購買手機、平板、智能手表手環等3類數碼產品給予補貼。今年加力擴圍實施“兩新”政策的具體方案將盡快公布，指導各地及時做好相關支持政策跨年度順暢銜接和平穩有序過渡，力爭取得更大實效。2024年，國內江蘇、貴州等多地的消費補貼接力落地，對手機、平板等消費電子產品的銷售起到了有效促進作用，部分地區的數碼賣場線下門店出現近來來罕見的排隊購機潮，熱門機型甚至一度供不應求。由於各地方政府的補貼活動均於2024年12月31日前結束，市場繼而預期2025年全國範圍內有望出台類似的補貼政策。本周國新辦的新聞發布會則是明確了國補即將落地，這將持續推動國內3C數碼產品需求複蘇，為消費電子產業鏈業績成長帶來動力。

3、汽車電子：特斯拉2024Q4交付量創單季新高但全年交付量首次下滑，馬斯克預計2025年特斯拉銷量將增長20%-30%，但全球競爭加劇使目標充滿挑戰。

特斯拉本周公布了2024Q4及2024全年的車輛交付數據。2024Q4，特斯拉共生產45.94萬輛汽車，交付49.56萬輛，創下單季度交付新高，但仍低於市場預期。2024年全年來看，特斯拉生產量為177.34萬輛，交付量約178.92萬輛，低於2023年的180萬輛交付量，是特斯拉10多年來首次出現年度交付量下滑，也低於市場預期。從全球主要市場的表現來看，特斯拉在美國的地位依舊穩固，但產能過剩導致庫存積壓的問題同樣存在。在歐洲市場，麵對大眾等本土品牌的競爭，特斯拉的市場份額下滑超過10%。特斯拉在中國的全年銷量實現了同比增長，多次降價促銷是銷量增長重要原因。特斯拉銷量下滑的背後，是全球市場競爭的加劇。特斯拉麵臨全球眾多車企的挑戰，而其核心產品線已多年未更新，迫使其通過降價來維持銷量。馬斯克在電話會議中預計，2025年特斯拉銷量將增長20%-30%，並計劃於2026年大規模生產Cybertruck，目標年產量至少達到200萬輛。銷量的增長預期或來自於將於2025年發布的改款Model Y以及更低價車型，盡管馬斯克對2025年的銷量增長抱有信心，但從目前激烈的市場競爭情況來看，達到該目標仍然麵臨巨大挑戰。

未來中美貿易摩擦可能進一步加劇，存在美國政府將繼續加征關稅、設置進口限製條件或其他貿易壁壘風險；宏觀環境的不利因素將可能使得全球經濟增速放緩，居民收入、購買力及消費意願將受到影響，存在下遊需求不及預期風險；大宗商品價格仍未企穩，不排除繼續上漲的可能，存在原材料成本提高的風險；全球政治局勢複雜，主要經濟體爭端激化，國際貿易環境不確定性增大，可能使得全球經濟增速放緩，從而影響市場需求結構，存在國際政治經濟形勢風險。

劉雙鋒：電子行業首席分析師、TMT海外牽頭人及港深研究組長。3年，5年華為工作經驗，從事市場洞察、戰略規劃工作，涉及通信服務、雲計算及終端領域，專注於通信服務領域，2018年加入中信建投通信團隊，2018年《新財富》通信行業最佳分析師第一名團隊成員，2018年IAMAC最受歡迎賣方分析師通信行業第一名團隊成員，2018《水晶球》最佳分析師通信行業第一名團隊成員。

龐佳軍：電子行業聯席首席分析師，東南大學碩士，7年半導體行業經驗，曾在Marvell、Nvidia、平頭哥半導體、等公司從事芯片研發和管理，2022年加入中信建投電子團隊，專注研究CPU、GPU、EDA等領域。

範彬泰：電子行業分析師。電子科技大學工學學士，香港理工大學會計學碩士。2018年5月加入研究所，擔任半導體行業研究員，重點覆蓋集成電路和顯示麵板兩大產業鏈，2021年加入中信建投電子團隊。

孫芳芳：電子行業分析師。同濟大學材料學碩士，2015年8月加入，任電子行業首席，專注研究電子材料、半導體、消費電子、5G板塊等領域，2020年5月加入中信建投電子團隊。

喬磊：電子行業分析師。華中科技大學工學學士、碩士，10年無線產品市場經驗，2020年加入中信建投通信團隊，2020-2021年《新財富》、《水晶球》通信行業最佳分析師第一名團隊成員。

章合坤：電子行業分析師。上海交通大學材料科學與工程碩士，2020年加入中信建投電子團隊，專注研究存儲芯片等領域。

郭彥輝：電子行業分析師。複旦大學金融碩士，3年量化選股研究，2018及2019年Wind金牌分析師金融工程第2名團隊成員，2021年加入中信建投電子團隊，專注研究激光、消費電子領域。

王定潤：電子行業分析師。複旦大學材料物理學碩士，2019年7月加入中信建投證券研究發展部，覆蓋被動元器件、射頻芯片、PCB產業鏈等。

何昱靈：電子行業分析師。複旦大學碩士，2022年加入中信建投電子團隊，專注研究模擬IC領域。

證券研究報告名稱：《周報：數碼產品購新補貼將落地，關注消費電子產業投資機遇》

對外發布時間：2025年1月5日

報告發布機構：中信建投證券股份有限公司⠀

本報告分析師：⠀

劉雙鋒 SAC編號：S1440520070002

龐佳軍 SAC編號：S1440524110001

範彬泰 SAC編號：S1440521120001

孫芳芳 SAC編號：S1440520060001

喬磊 SAC編號：S1440522030002

章合坤 SAC編號：S1440522050001

郭彥輝 SAC編號：S1440520070009

王定潤 SAC編號：S1440524060005

何昱靈 SAC編號：S1440524080001